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华兰生物19Q3跟踪

华兰生物前三季度营业收入26.38亿元,同比增长29.60%;

归属于上市公司股东净利润9.64亿元,同比增长26.89%;

扣非后归属于上市公司股东净利润8.92亿元,同比增长31.11%;

Q3单季营收12.36亿元,同比增长48.05%

净利润4.57亿元,同比增长48.96%

业绩大幅增长,主要原因是疫苗业务放量造成,毕竟当前华兰是全国唯一一家(马上就是唯二了)生产四价流感疫苗的公司,且今年还是个流感大年。主营的生物制品业务大致增速在10%左右。


业务端 生物制品

前三季度估计白蛋白实现销售收入 7.45 亿元左右,同比降低 3.2%;

静丙实现销售收入 7 亿元左右,同比增长 56.7%。

静丙高增长有2个原因,一是去年基数低,其次是今年3季度静丙签批的放量,算是今年去库存了(去年库存高)。

免疫球蛋白类实现销售收入 4 亿元左右,同比增长 8.5%;

凝血因子类实现销售收入约 2.4 亿元,同比降低 8.6%

总体来说业务发展的增速不是很好,主要是人血白蛋白的增速过低了。这方面原因最主要的还是两票制的影响。业内很多人说两票制的影响是一次性的,但是从华兰目前的表现看还没完全从这个影响里走出来。两票制带来的是生产企业需要对销售做更多的投放,而销售投放又需要搭建一套销售队伍,实际上从搭建到见效这是需要过程的。目前看,销售费用率从18年的16.7%下降到了11.12%,似乎公司对于这方面并不是很担心,不过销售费用率的降低本质上降低了公司的利润质量(这里的道理是本应该提升,哪怕是持平的销售费用率出现降低,拉高了当期利润)

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随着销售队伍趋于成熟,我个人认为华兰的主营业务增速还是应该会提到一丢丢。

另一个重点是静丙,由于静丙在国际生物制品领域的地位很高,而在中国则还远远没有普及到,因此静丙的爆发实际上就是个时间问题。除了静丙之外,凝血因子也是一个迟早爆发的点。有图一看便知。

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作为国内效率最高的血制品企业,营销的短板让公司的数据没这么亮眼,不过股价倒是还算坚挺,这就要说到疫苗业务了。


疫苗

之前被视为包袱的疫苗业务现在可是大放异彩,作为仅有的两家(另一家刚拿到生产批文)生产四价流感疫苗的公司,这两年疫苗业务还要继续疯狂放量,算是在血制品外公司开拓出的一条非常优质的关联细分赛道。这条路如果能持续打开,公司的前景也非常广阔,流感疫苗、狂犬疫苗,各种疫苗。现在先看眼前的流感疫苗,其他的就当做BONUS。

这两年四价替代三价应该是大势所趋,四价的放量和缺乏竞争会继续推高公司疫苗业务的收入和利润,算是对血制品业务增速瓶颈的良好对冲。


单抗

单抗方面有几个品种正在3期临床,完全是急不来。。而且品种上没多大吸引力。就这样吧,有更好,没有也没啥事



关于股价

最近医药股整体下跌主要受到2个方面影响。

1、医药股被基金等大资金抱团了。

2、前几天的集采提到了高值耗材。

说到底,任何股票或行业一旦被机构抱团,年底是必然跌一波的,这没啥悬念,问题在于跌多少,何时介入。这事比较玄学,作为基本面研究者,导演对于这种纯心理博弈实在是兴致缺缺,只能说华兰现在在医药股整体里的估值很有诱惑,且在血制品这个细分里也是最有诱惑力的,但也实在难以判断出现在就一定是个黄金坑。所以,如果因为这个原因抄底的话,尚不具备大仓位杀进去的底气。

另外,集采算是悬在整个医药行业头上的一把刀,结果血制品行业算是被殃及的池鱼。但问题是谁又能保证集采不会最终杀进疫苗和血制品?当然现在看确实可能性很小罢了。从这个角度说,医药整体年底被集采的利空砸盘,确实是个很好的介入机会,这就需要选标的,华兰确实是个不错的选择。


继续深入,考虑华兰当下的估值,再挤一挤报表里的水,其实华兰也不是那么便宜。主要问题在于两点。

(1)    华兰的销售费用率未来还会提高,侵占利润。

(2)    研发费用里有5%采用了资本化处理,大概800万一年的样子(没细算),且这个资本化率提高是18年开始的,有继续提高趋势。

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