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揭秘盈利过亿之道

孙成刚:复旦大学经济学博士,知名财经作家。擅长价值投资与行为分析,拥有近30年股票投资经历,获得第十一届 “蓝海密剑”中国对冲基金公开赛基金组第一名,盈利过亿,账户“一善”荣升“元帅”头衔,账户“素”荣升“五星上将”头衔。长期致力于证券市场投资理论的研究,先后创作证券投资、宏观经济等分析文章数百万字,曾出版《十年二十倍》、《新人性》、《出师》等专著。


“一善”2019年的盈利曲线图

“一善”2019年的盈利曲线图


问题1:孙博士您好,感谢您和东航期货进行深入对话。您获得了第十一届 “蓝海密剑”中国对冲基金公开赛基金组第一名,并夺得“元帅”衔级(盈利1亿元及以上),有听闻您是17年初开始进入商品期货市场的,您是如何在不到3年的时间获取高额回报的?您有哪些盈利心得可以分享给我们投资者朋友?

孙博士:我虽然进入期货市场的时间比较短,但我有27年股票投资的经历。不同市场的道理都是相通的。其实,无论股市还是期市,投资盈利都是要做确定性的东西,努力去做盈利概率接近100%的投资机会,胜算就会比较大。


要想能做到胜率100%的投资机会,核心在于做透研究。只有把功课做足,了解了前因后果,能预料到未来的场景,才能有胜算。所以,研究是投资盈利的基础。


问题2:您夫人今年获得了我们蓝海密剑基金组第三名,并夺得“五星上将”衔级(盈利5000万元及以上,1亿元以下),可谓双喜临门,您觉得您夫人的盈利秘诀是什么呢?

孙博士:她交易的品种跟我有相似的地方,但她喜欢浮盈加仓。这个做法,我是不赞成的。因为赚钱快,赔钱也快。期货投资,研究是基础,而一旦决定入场,则仓位控制是第一位的。轻仓,虽然赚钱不多,难以暴利,但最起码能保证本金的安全,能避免太大的回撤。所以,我倾向于仓位轻一点,一般不超过3成。


问题3:目前国内有多种实盘大赛,蓝海密剑也是其中之一。您觉得蓝海密剑有什么特别之处吗?请谈谈参赛感受,并对我们大赛提一些宝贵的建议或意见。

孙博士:我报名参赛是想跟市场中的高手比较一下差距。看到以前的高手的超高利润率,我觉得还是望尘莫及。另外,参赛者之中有的人水平很高,我曾比较深的研究过安宁等几位高手的投资模式,有些还是看不透。大赛组委会如果能有他们的投资策略的访谈就好了。


问题4:您早在98年就出版过《十年二十倍》,主要讲述了股市操作的深奥内涵和重大规律,如今过了20多年,您在股市上获得的最大收获是什么呢?

孙博士:股市中最大的收获是形成了自己的一套投资体系。我的投资体系可以简单概括为:价值投资、行为分析,做透研究,看到未来。


无论是股市还是期货,坚持价值投资都是根本,所以我从来不做技术分析,只做基本面研究。股票,要看透公司,商品,要看透供求。做好基本面研究,还要追求利润的最大化,行为分析是保障。做透了研究,可以看到未来,盈亏都在预料中,心态才会平和。


问题5:您把投研体系归纳为“做透研究,看到未来”,可以给我们分享一下您是如何做研究,又是如何把握未来的呢?

孙博士:在期货市场投资,做透研究,就是看懂当前的供求、未来的供求,理解价值规律,能预料到未来某一时刻的市场状况。


比如,铁矿石价格在450元以下的时候,港口库存还是1.5亿吨。那么大的库存,根本不支撑价格上涨。但是,通过各种资料的搜集和研究,我们能预料到未来某一时点,港口库存将降低到1.2亿吨。那么,你就要预测在1.2亿吨时的市场矛盾,预料到届时的市场价格。如果能知道届时价格会到700以上,则450一带买进做多,就可以坚定持仓做中线。


问题6:您认为“价值投资,行为分析”很重要,请问您是如何在期货市场上运用这一理念的?

孙博士:价值投资,是看自己选择的品种是否具有绝对的安全性。很多有安全性的品种,却未必会涨。比如,估值10倍的股票,看起来很便宜,按照价值投资理论当然可以买。但如果你买进之后它3年不涨,岂不是浪费时间?所以,行为分析,可以提供最佳的进出时机。你得知道市场的偏好,资金的动向,你得知道它什么时候会立刻就涨。这些,都可以通过行为分析得出结论。


价值投资,帮助我们选择好的品种。行为分析,帮助我们选择好的时机。二者结合起来,胜算更大。


问题7:在策略和交易思路上,您觉得股市和期货有何异同?

孙博士:股市和期货在选择品种、进出时机方面是相似的。最大的差异是仓位的控制。股票可以满仓,甚至可以使用杠杆买进。但期货不可以。因为期货是保证金交易,本身就有很高的杠杆,所以一定要注意仓位的控制。我早期做期货,资金都是用完的,跟做股票一样,结果损失惨重,这次比赛中,回撤一度很大。后来我才明白,仓位一定要轻。


问题8:您对商品是如何做基本面研究的?一般对1至2个品种做深入透彻的基本面研究需要耗费大量精力及时间,您在这么多品种都有涉猎,您是如何做到对这么多品种同时关注的呢?

孙博士:做股票,我会在上千个股票里面选择合适的几个买进。期货投资的道理也是一样。如果我们投资理论是相对稳定的,只需要关注商品的供求关系,预测一下未来的供求,就能判断未来的价格方向。所以,抓住主要矛盾,可以举重若轻。


问题9:您认为技术分析都是无效的,那么在做交易过程中,技术面的信号到底值不值得参考呢?

孙博士:我是做过非常深的技术分析的量化统计,最后确定任何技术指标都是完全无用的。所以,我完全不看技术信号,因为完全不值得参考。很多高手说是技术派,其实根本不是,他们盈利,靠的是盘感和资金控制,是伪技术派。我可以断言,任何纯粹的技术派在期货中都绝对不可能取得最终的成功。


问题10:市场上有种通俗的说法,分为左侧交易与右侧交易,比如某个品种价格低到您认为可以买进,您是越跌越买,还是等到它出现了反转的信号后再买?

孙博士:我不太关心左侧和右侧。只要基本面出现了买进的信号,预测到未来能赚钱,那么,随时就可以买进来。事实上,没有任何人能预测到当前时刻是左侧还是右侧。如果能,谁不想右侧啊。


问题11:您是如何完成建仓的,建仓的步骤是怎样呢?

孙博士:我做股票出身,喜欢分批建仓。就是看到机会来了,先买进一些仓位,等有了初步盈利再把仓位加到自己预定的水平。后来跟高手交流,发现这样是错的。最好的做法当然是看准了,一次性买进来。


问题12:建仓过程中如果行情发动,您是追还是等?

孙博士:建仓是瞬间行为,不会出现发动与否的问题。有时候买进开始到结束,价格已经涨了许多了,那时候就算平均价就是了。想建仓在最低点、在最低点把仓位加足,很难的。


问题13:在您完成了一次很有把握的建仓后,如果行情并不像您想象的发展,您是否会止损,又如何止损?

孙博士:如果买进之后,我不是看市场涨跌,而是看基本面变化。自己预料中的基本面是否有变化。如果有了则随时出来,不管是盈利还是亏损。所以,基本面入场,一定也是基本面出场,与行情涨跌无关。


问题14:从您今年的交易情况看,您的回撤控制在5%以内,请问您是如何控制回撤的?

孙博士:2019年我的回撤还是比较大的,最大回撤超过20%。控制回撤,靠仓位。仓位轻一点,回撤就小。


问题15:盈利后,您如何判断出场点位,是分批出还是某个点位全部出场?

孙博士:到了自己预定的目标,一次性全出。


问题16:您是否会用浮盈资金加仓?是否会用计划外的资金加仓?

孙博士:一般不做这种事情。因为2018年我吃过亏,浮盈加仓,很容易造成极大损失。


问题17:您如何应对风险事件的呢,比如这次疫情带来的市场大幅波动,您是如何处理交易的呢?

孙博士:有些意外事件,是无法预料到的,那就得承受损失。入场投资,最好做个预案,如果出现意外怎么办。否则,意外来临的时候,人是容易呆若木鸡的,最后导致损失加大。


问题18:听闻您早在1992年就进入股市,又在股指期货推出后就开始介入期货市场,您对2月3日至今的A股市场有何见解?后市又如何发展?

孙博士:中国的股市估值非常低,在主要经济体中算最低的了。所以,我长期看好中国股市。未来20年,外资会源源不断进入中国市场,好的股票会变成稀缺资源。所以,逢低买进中国的股指期货,是一种不错的策略。


问题19:随着复工开工节奏加紧,在当前国内外疫情下,以及未来疫情过去后,您觉得商品期货上有哪些品种值得重点关注,主要逻辑是什么呢?

孙博士:这次疫情突如其来,很多品种出现了情绪化的抛售,比如能化、油脂、棉花、股指期货等。随着市场情绪的逐渐宣泄,被砸低的品种总会有翻身的机会。所以,我觉得可以多关注原油化工等这些被砸低的品种,2020年,应该有一些机会。另外,疫情影响了人的消费,但没有影响畜禽的生活。中国的家禽存栏情况很好,猪的存栏也在恢复,对于玉米和豆粕是利好,看看有没有更多机会可以期待。


问题20:当疫情在全球其它国家开始蔓延的时候,避险情绪上升,全球股市暴跌,最常见的避险资产是美元和黄金,然而目前黄金白银也在跌,是否是黄金抄底的机会来了呢?

孙博士:我认为黄金的金融属性几乎不存在。所以,我从来不看黄金白银。


问题21:一直以来,黄金和原油都被称作世界经济的晴雨表和最主要的风向标,从历史经验看,黄金与原油的价格具有正相关性。您觉得今年原油是否是较好的资产配置标的?

孙博士:沙特阿美公布的最新报表显示,它的原油财务成本是40美元。40美元以下,它将出现亏损。作为上市公司,它总不能一直亏下去吧。所以,30美元的原油,我觉得应该比较安全,可以考虑越跌越买。如果能跌到20美元,那有很大很大的盈利机会。


问题22:听闻您本科学习的是采矿工程,对采矿有深入了解,您去年较大部分利润来源于铁矿石,您觉得今年铁矿石以及其它黑色系品种是否存在较大机会?

孙博士:铁矿石目前的库存没有增上去。暂时缺乏下跌的动力。但要涨,也缺乏一些要素,尤其是螺纹钢累库处于历史高位。所以我觉得未来铁矿石涨的动力也不足。螺纹钢在天量库存下价格坚挺,是一道奇特的风景线,且看看这种模式能持续多久。没有足够的空间,还是不碰的好。


问题23:面对疫情给经济社会发展造成的影响,我国积极的财政政策更加积极有为,稳健的货币政策更加注重灵活适度。宏观政策对大类资产有何影响?是否又会产生新一轮房地产行情?

孙博士:房地产不看好。政策不支持它涨价。宏观政策其实利好股市,可以多关注一下股票市场。


问题24:您曾出版《出师》一书,以小说的形式记录了带徒弟的培训过程。经过您的栽培,您的徒弟中不乏百万千万富翁,请问您是如何选择徒弟的呢?您又是如何进行培训的呢?

孙博士:选徒弟是很难很难的。能带好徒弟就更加难了。我自知水平有限,目前不选徒带徒了。自己做投资很好的。


问题25:在接下来5-10年,您觉得针对我们国内很多小型私募公司,要如何做才能发展壮大,在规模上呈现指数型增长?

孙博士:小型私募基金,最好不要考虑在规模上如何实现指数化增长,而应该考虑如何给投资人多赚钱。你给别人赚钱越多,你的发展机会就越大。一句话,赚自己的钱,让规模随之长大。



采访时间:2020年3月16日


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